【资讯】钮文新央行必须学美联储呵护股市

发布时间：2020-10-17 01:12:31 阅读：次来源：盆栽厂家

钮文新：央行必须学美联储呵护股市

如果中国中央银行明白这样的道理，你的货币政策制定与执行就必须高度关注股票市场的感受。去看看美联储的所思所为，它们不是时时刻刻都在关注华尔街的感受、关注金融市场的感受吗？

只要美国人针对人民币问题一闹腾，人民币就真升值。从2005年起，这几乎是带有“规律性的”市场状况。这不仅是巧合，因为整个人民币升值过程中，都伴随着中国货币紧缩。甚至经常出现越紧缩越升值、越升值越紧缩的恶性循环。　　现在也一样，从货币市场去看，最近回购定盘利率波动频繁而且幅度不小，这说明央行货币收紧，至少短期看是这样。当然，这是不是“季末效应”？也许，但无论如何，这也是中国经济目前不适宜的政策选择。　　人民币真有升值空间吗？笔者认为没有！因为一般贸易项下，中国早已是逆差，尽管今年前两个月的贸易顺差有所加大，但那是因为美国经济好转，对中国加工贸易需求增加的结果。　　从数据看，1至2月份，中国出口增长23.6%，但进口仅增长5%。其中，2月份出口增长21.8%，但进口增长居然是-15.2%。　　这就是顺差之源，它说明，美国等发达国家的加工需求在恢复增长，但进口数据却显示了中国内需的疲弱状态。　　同时也说明，发达国家对中国加工业的依赖并未因人民币升值而受到弱化，反而，依据人民币升值所必备的货币紧缩条件，却使中国内需受到严厉压制。　　从国有商业银行的财务报表看，2012年不良贷款数额均有不同程度的增加，而造成这些不良贷款的关键因素就是中国实体经济出现了问题，尤其是制造业、长三角地区成为重灾区。一定有人会问，这不是经济结构调整的正常结果吗？这不是淘汰过剩产能的必然结果吗？　　中国经济结构的失衡绝不是中国一家的问题，而是全球经济一体化、全球性产业分工的必然结果。如果全球性产业分工历史趋势无法转变，全球经济结构得不到调整，那出口加工业就会刚性存在。　　对于中国意味着什么？今天淘汰的产能，还会在未来扩张出来。因为，当欧美经济恢复，一般消费品需求增长，人家拿着订单到中国来生产，中国的企业会拒绝吗？别忘了，中国已经是WTO成员国了。　　对于中国货币当局而言，如果依据加工贸易所产生的大量顺差，而对内紧缩货币，对外任由人民币升值，那结果就是：用中国经济内需的疲弱，去满足外需的旺盛。　　打个比方，假如GDP增速被锁定7.5%，在上述条件下紧缩货币、人民币升值的结果就是：7.5%的GDP增速中，内需占比越来越低，而外需占比越来越高。这明显违背中国经济的战略选择，明显将使中国经济更加依赖外需。　　更坏的结果是：中国股市会因中国内需乏力而走向衰败。我已经十分清晰地论证了中国股市对于中国经济的战略价值。　　笔者也一直坚持一个十分重要的看法，实体经济为本的国家，不易大搞债务扩张，而必须依赖股权资本实现经济发展，这是无数次历史教训告诉我们的真理。可以肯定地讲，实体经济股权资本的充实，这是一个国家经济安全、金融安全的第一道、也是最为重要的一道的防线。　　如果中国中央银行明白这样的道理，你的货币政策制定与执行就必须高度关注股票市场的感受。去看看美联储的所思所为，它们不是时时刻刻都在关注华尔街的感受、关注金融市场的感受吗？　　摧毁了股市，就是摧毁了中国经济的重要战略价值；因为，摧毁了股市，就等于把中国经济推向债务危机。　　所以必须大声疾呼，中央银行必须认真地呵护股市，它是中国实体经济安全的重要屏障，它是中国金融安全的重要组成部分，它是中国主动性增长动力的源泉，更是中国经济结构调整必须倚重的核心资本。?

发达经济体股市与经济背离值得警惕　　欧美股市近期暂时中断了此前持续的涨势，而日本股市涨势依旧。发达经济体股市涨跌迥异的表象背后，皆因货币政策驱动力量不同所致：日本央行新政令日本股市发力上攻；欧洲央行维持原利率不变令欧洲股市后劲不足；美联储可能“离结束购债计划越来越近”的风声，令美国股市稍感凉意。无论股市短期发生怎样的变化，宽松货币政策对此轮股市上涨的主导作用，已远超任何宏观经济及企业基本面改善的影响。由此导致的股市与宏观经济的背离，已引起市场高度警觉。　　美国3月就业数据欠佳拖累欧美股市下跌的解释，不过是一种“说辞”。美联储副主席耶伦4日表示，根据就业市场前景调整购债节奏，将有助于为公众提供与美联储政策意图相关的信息，购债“减速”和权衡退出时机将是美联储未来的政策重点，可能会在6月、7月的货币政策例会上被提上日程。她强调，随着离结束购债计划越来越近，需降低误读政策导致的市场风险。此言传递出货币政策可能收紧的信息，令疯涨的美国股市暂时放缓了脚步。　　纵观过去四年美国股市，恢复速度之快令人瞠目。美联储每推出一次新的刺激举措，股市都会得到巨大推动。但遗憾的是，美国经济复苏进程并未实现同步。　　在股市上涨行情涌动的同时，各板块走势相关性大幅提升。ConvergEx数据显示，今年以来，标普500指数各板块走势的相关性已升至88.5%，远高于历史平均水平。强相关性减少了不同领域股票间的差异，大量资金开始采取被动投资策略转向股票市场指数产品，反过来进一步增强了板块相关性，资本市场价格被严重扭曲。高盛首席经济学家哈祖斯表示，健康的股市中，企业基本面因素和宏观经济数据往往导致不同行业板块表现各异，而“股票回报率联动过度”的情况，是市场将要动荡的标志性特点。相关性削弱的转变，将取决于宽松货币政策的转变，一旦美联储出现削减资产负债表的迹象，市场难免遭受冲击。　　欧洲央行4日宣布维持现行利率不变，导致欧洲股市5日下跌，但欧洲央行行长德拉吉强调，欧元区经济面临下行风险，将在必要时采取行动确保经济复苏。欧盟最新数据显示，欧元区失业率突破12%的高位；3月份通胀率近两年来首次降至2%通胀目标以下；3月份制造业采购经理人指数降至3个月新低，显示制造业活动继续萎缩。此外，塞浦路斯救助计划引发的金融市场风波再次导致退欧舆论泛起，欧洲央行被迫采取行动的压力正在加大。市场预测，欧洲央行最早将在5月份货币政策例会上推出降息举措，欧洲股市升势短期内尚可期待，而欧洲经济的低迷将会持续。　　总之，无论美国股市还是欧洲股市，投资者始终都处在货币政策主导下的“风险追逐”和“风险规避”对立僵持的市场中，股市的上涨与宏观经济的严重脱节，已引起各方高度关注。为防范股市出现极端市场波动，纽约证交所为第二季度市场交易设定了新的熔断机制，并于4月1日正式生效。此外，日本央行在货币政策上的极端举措引起国际社会高度警觉，芝加哥商业交易所(CME)5日宣布了全面调整与日元相关的所有期货履约保证金机制，并于5日交易结束后生效，其中日经225股指期货、E-Mini日经225股指日元计价期货和N1期货的保证金比例上调幅度高达25%。分析人士预期，日本超宽松货币政策可能引发资产泡沫的风险正在加大，日本股市与经济基本面已十分背离，日股将继欧美股市后同样面临调整的局面。（中国证券报）

股市造假何时休？　　3月最后一天，大批证券公司工作人员带着上市公司材料在证监会门口排队。此事因去年12月28日证监会发布了《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》而起。通知规定正在排队IPO企业的中介机构必须在今年3月31日前递交自查报告。监管部门安排30、31日两天为自查报告集中报送时段。两天内，共有国信证券、华泰联合证券、广发证券、中金公司、中信证券、招商证券等25家券商，以及天职国际、德勤华永、安永华明、普华永道中天等16家会计师事务所参与了集中报送。　　4月起，证监会组成15个检查小组，对已报送的自查报告开展抽查工作，检查中发现问题将及时处理。证监会公开信息显示，临近自查报告报送截止期前的一周，也是企业终止审查最为集中的一周。3月25日至29日，沪深两市共有76家拟上市企业终止审查，使得排队企业的数量降至765家，这也是近半年来排队企业数量首次降至800家以内。　　“证监会启动了史上最严IPO自查和复查，在上市之前通过增加的流程来发现造假的概率，通过史上最严IPO复查能够减少过去猖狂的上市公司造假现象。”复旦大学管理学院会计学系李若山教授对这一轮IPO自查和复查的如此评价。　　首发上市中的造假动机　　我国《公司法》对公司首次发行股票有严格的规定：公司开业时间在三年以上，最近三年内连续盈利，才可以申请上市。　　当一家公司决定通过首发上市的方式来募集资金时，广大投资者对公司缺乏一定的了解，并且也没有可供参考的股价来衡量公司价值，投资者对未来公司价值的预期只能依赖于发行公司近几年的财务报告，特别是财务报告中与公司利润密切相关的数据，这些数据对于投资者分析公司价值和进行投资决策是很有帮助的。已有研究表明，企业发行前几年的利润越高，在新股发行时的发行价就越高。　　在这种情形下，首次公开发行的公司为了保证股票顺利发行，达到监管层规定的上市标准，并提高股票发行价格，往往在股票发行之前进行精心的财务包装，千方百计增加公司的净收益。　　这样粉饰报表的行为如果是在合法范围内对利润进行调节，在管理学中叫做“盈余管理”。只要会计人员和公司管理层在会计准则允许的范围内调节利润，就完全符合各项法律法规。但是，如果超出了这个会计准则允许的范围就形成了违法，甚至犯罪。　　实质上盈余管理也违背了财务会计信息的质量特征，有悖于会计信息的中立性，从而影响了会计信息的可靠性和相关性。因为“投资者要发现一个有价值的上市公司，必须通过透明的信息披露。很多研究都已表明，信息对于上市公司价值形成相当重要。”复旦大学管理学院会计学系洪剑峭教授表示，但在A股市场目前信息严重不对称的情况下，普通投资者无疑是处于弱势地位的。“目前，A股上市公司的信息环境有待完善。证监会的新政，包括退市制度、严打内幕交易等其实正是聚焦在信息披露环节上。”　　超四成上市企业大变脸　　最近三年来，上市之后首份财报业绩大变脸的公司比例在不断增加。2010年共有347只新股上市，其中有81只新股上市之后的首份财报宣布业绩开始下滑，业绩变脸比例为23.34%；2011年共有282只新股上市，其中75只新股上市后首份财报宣布业绩下滑，业绩变脸比例为26.60%；2012年年受限于市场持续低迷，新股上市的数量缩水过半，为128只，但问题IPO的比例却不降反增，2012年的上市公司三季报显示，128只今年上市的新股中有56家公司前三季度业绩下滑，占比高达43.75%。以绿大地、万福生科等财务造假相继被揭穿，而在上市前，这些公司无一例外都是业绩优良的IPO“种子”。但种子播下之后，迎来的却是业绩的大幅变脸，投资者为此付出沉重代价。　　对于其他行业来讲，股市里的欺诈和侵权行为更加隐蔽，对股民的伤害更加直接，在“3.15”消费者维权日上，更有股民呼吁，专门设立一个“3.15”股市维权日，发动全国股民举报，让造假分子无处藏身。　　为什么IPO造假严重？李若山教授认为惩罚机制不对称，发现的概率比较低，惩戒的成本和收入差距这么大，中国上市公司在IPO过程有这么多造假。首先，造价被发现的概率低，可以蒙混过关，上市后的资产收益和造假惩罚的金额差异大，使惩罚根本起不到威慑力。　　以刚刚宣判的绿大地案为例，司法部门仅对公司处以1040万元的罚款，对参与发行的联合证券等三家机构罚没2400万。这相对于该公司IPO 时从市场上获得的高达3.46亿元募集资金而言，显得微乎其微。　　万福生科的造假行为让人瞠目结舌，2008年至2011年公司虚增7.4亿元营业收入，虚增营业利润1.8亿元，虚增净利润1.6亿元。公司近一半的营业收入、几乎全部的营业利润和近九成的净利润均为虚增。这是一个比绿大地更为严重的造假案件，但是我们看到，不管是绿大地还是万福生科，都在正常交易，而不是直接停牌直至退市。　　为信息披露造假埋单　　根据“有效市场”的假设——即如果在一个证券市场中，价格可以完全反映所有可以获得的信息，那么决定市场资产价值的，就不是资产质量，而是信息。复旦大学管理学院钱世政教授对此分析，信息披露涉及到几方，信息制造者是财务部门、信息披露者是秘书传讯部门、信息使用者是中介和分析师，监管的焦点就是在这条信息链上。谁要是在其中“撒谎”或利用信息牟利，将予以严惩。　　相比大陆的处罚，香港的证监会对于造假行为的的严刑峻法可谓让造假者痛到心里、趴在地上。港股洪良国际被勒令停牌就是香港证监会履行其监管职责的典型案例。香港证监会调查发现，洪良国际的营业额、税前盈利和现金数据均失实，并以“粉饰”后的报表完成上市。上市仅仅3个月，香港证监会上诉高等法院，指控洪良国际招股书资料虚假具误导性、严重夸大财务状况，勒令洪良国际即日停牌。香港证监会还成功从高等法院取得临时禁令，冻结了洪良国际8亿多港元。之后，香港高等法院在其对洪良国际进行的法律程序中做出命令——洪良向之前在首次公开招股中认购洪良股份或在二手市场买入洪良股份的投资者，提出回购建议。回购价将为每股2.06港元，即洪良股份停牌时的收市价。如此，洪良国际将为其“虚报”和“粉饰”行为付出10.3亿港元的代价，为两年多前不负责任的行为“赎罪”。根据协议，洪良国际完成回购后，即将从香港交易所退市。　　同时，香港证监会发表声明称，洪良国际的上市保荐人兆丰资本被认定存在重大过失，对其处以4200万港元的罚金，相当于其作为洪良国际保荐人所获得的全部收入，并撤消其保荐牌照。　　这是香港证券市场上最大的一张罚单和最严厉的处罚。对于造假上市的公司，不仅要将它们清除出去，更要对其进行高额索赔，要像美国一样，让造假者倾家荡产，让索赔者发家致富。不仅把他们圈的钱吐回来，还要自掏腰包向投资者补偿，试问谁还敢挺而走险造假上市？(复旦商业知识)